事項：

　　12月18日國務(wù)院印發(fā)了《關(guān)于實(shí)施成品油價(jià)格和稅費改革的通知》。通知指出，近期國際市場(chǎng)油價(jià)持續回落，及時(shí)把握當前有利時(shí)機，推進(jìn)成品油價(jià)格和稅費改革，對規范政府收費行為，公平社會(huì )負擔，促進(jìn)節能減排和結構調整，依法籌措交通基礎設施維護和建設資金，促進(jìn)交通事業(yè)穩定健康發(fā)展，都具有重大而深遠的意義。

　　按照完善后的成品油價(jià)格形成機制，結合近期國際市場(chǎng)原油價(jià)格持續回落的情況，國家發(fā)展改革委決定，自2008年12月19日零時(shí)起將 汽油出廠(chǎng)價(jià)格由每噸6480元調整為5580元，每噸降低900元;

　　柴油出廠(chǎng)價(jià)格由每噸6070元調整為4970元，每噸降低1100元;

　　航空煤油出廠(chǎng)價(jià)格由每噸7450元調整為5050元，每噸降低2400元。

　　上述成品油價(jià)格調整已含提高成品油消費稅單位稅額的因素，2009年1月1日實(shí)施成品油稅費改革方案時(shí)，國內成品油價(jià)格水平不提高。

　　這次成品油價(jià)格改革，也適當壓縮了流通環(huán)節差價(jià)，最高零售價(jià)格比目前零售上限價(jià)格每噸降低1160元和1270元。折合每升全國平均93號汽油和0號柴油分別降低0.91元和1.08元左右。

　　評論：

　　市場(chǎng)預期已久的油價(jià)下調終于兌現;未來(lái)成品油價(jià)格形成機制完善后，成品油價(jià)格仍有下調空間。

　　上述成品油價(jià)格下調已經(jīng)包含提高成品油消費稅單位稅額的因素(汽油0.8元/升，柴油0.7元/升)，也就是說(shuō)09年1月1日開(kāi)始實(shí)施成品油稅費改革方案時(shí)，國內成品油價(jià)格水平不提高。市場(chǎng)預期已久的成品油價(jià)格下調終于兌現，由于壓縮了流通環(huán)節的價(jià)差，終端實(shí)際93號汽油價(jià)格降低0.91元，柴油降低1.08元左右。

　　國際原油價(jià)格從7月份的高點(diǎn)已累計回落超過(guò)70%。在國際油價(jià)大幅回調的背景下，各國成品油價(jià)格都有較大幅度的下調。美國、新加坡等國汽油價(jià)格約相當于人民幣3元/升，與之相比，此次下調之后的成品油價(jià)格仍然較高。未來(lái)成品油價(jià)格形成機制完善后，國內成品油價(jià)格仍有進(jìn)一步下調的空間。

　　成品油價(jià)格下調有利于降低汽車(chē)使用成本，營(yíng)運車(chē)輛影響大于私家車(chē)，乘用車(chē)市場(chǎng)環(huán)境改善。

　　此次油價(jià)下調對營(yíng)運車(chē)輛影響較大，乘用車(chē)市場(chǎng)環(huán)境也有顯著(zhù)改善。商用車(chē)的主要燃料柴油(下調17%)的價(jià)格下調幅度大于汽油(下調14%)，運營(yíng)用商用車(chē)的行駛里程一般也長(cháng)于私家車(chē)。

　　我們分別對家用轎車(chē)和商用車(chē)用油成本進(jìn)行測算，由于此次油價(jià)下調，家用轎車(chē)每年可節約油費超過(guò)1000元;運營(yíng)性商用車(chē)節省油費規模更高，重卡可達近2萬(wàn)元，大中型客車(chē)也可節約萬(wàn)元左右的油費。

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　　從單車(chē)來(lái)看，中高檔車(chē)受益金額較大;但中低檔車(chē)成本下降比例更高

　　從油耗關(guān)系來(lái)看，油價(jià)下降中高檔車(chē)單車(chē)受益金額更多，但包含折舊成本之后，中低檔車(chē)成本下降比例更高。根據市場(chǎng)調研結果，中低檔車(chē)潛在購買(mǎi)者對油價(jià)敏感度更高。我們認為油價(jià)下降整體上改善乘用車(chē)市場(chǎng)環(huán)境，結合當前形勢，中低檔車(chē)市場(chǎng)銷(xiāo)售改善程度會(huì )更高一些。

　　A級以下乘用車(chē)市場(chǎng)，主要特征排量1.8升以下，百公里油耗9升以下。主要自主品牌汽車(chē)和微車(chē)汽車(chē)公司：一汽夏利、長(cháng)安汽車(chē)、吉利汽車(chē)、海馬汽車(chē)、奇瑞汽車(chē)等。

　　進(jìn)一步刺激汽車(chē)消費政策有望陸續進(jìn)入政府視野

　　從下半年以來(lái)，國內汽車(chē)消費需求增速快速回落，正如我們前期分析所料，11月份轎車(chē)需求疲弱，出現10%以上負增長(cháng)，啟動(dòng)汽車(chē)消費需求已經(jīng)成為當前汽車(chē)行業(yè)和政府決策的核心議題之一。

　　我們預期未來(lái)一段時(shí)間，進(jìn)一步刺激汽車(chē)消費的政策有可能逐步出臺。主要是降低購買(mǎi)過(guò)程中相對較高的稅費：例如包括下調排量1.5升以下乘用車(chē)的消費稅(當前1-1.5升為3%)和購置稅(當前為10%)?？萍疾?、財政部等相關(guān)部委也在積極討論刺激新能源汽車(chē)的研究和銷(xiāo)售的政策。

　　汽車(chē)消費逐步啟動(dòng)，汽車(chē)行業(yè)投資不宜過(guò)度悲觀(guān)

　　政策刺激有助于改善汽車(chē)行業(yè)的消費環(huán)境，但拖累汽車(chē)需求的核心原因在于消費者收入水平以及對未來(lái)收入的預期，宏觀(guān)經(jīng)濟環(huán)境對汽車(chē)需求依然存在壓制。我們預計乘用車(chē)市場(chǎng)需求09年上半年之前仍將維持相對低迷，09年上半年汽車(chē)市場(chǎng)銷(xiāo)量負增長(cháng)可能性較大，下半年隨宏觀(guān)經(jīng)濟形勢改善和基數較低影響，銷(xiāo)售實(shí)現同比10%左右的正常增長(cháng)值得期待?？傮w來(lái)看，09年汽車(chē)市場(chǎng)有望實(shí)現微幅增長(cháng)。

　　汽車(chē)行業(yè)09年業(yè)績(jì)前低后高。09年上半年將面對高基數、低銷(xiāo)量，盈利將現同比顯著(zhù)下降。09年中期伴隨宏觀(guān)經(jīng)濟改善需求有望穩步回升。綜合來(lái)看全年行業(yè)利潤下降15%左右，主要的下降壓力在上半年集中體現，我們測算09年上半年行業(yè)利潤同比將出現30-50%負增長(cháng)。

　　當前汽車(chē)行業(yè)的估值水平基本反映了行業(yè)低迷的需求預期，政策環(huán)境的改善為估值提升創(chuàng )造了較好的機會(huì )，我們對未來(lái)半年行業(yè)需求形勢依然持相對謹慎態(tài)度，全行業(yè)的投資評級為"中性"，其中商用車(chē)"強于大市"、乘用車(chē)"中性"評級。我們建議重點(diǎn)關(guān)注市場(chǎng)地位提升、主營(yíng)業(yè)績(jì)增長(cháng)確定性較強的宇通客車(chē)、一汽轎車(chē)以及受積極財政政策激勵的高端重卡公司。結合宏觀(guān)經(jīng)濟的預期，我們認為從明年中期開(kāi)始，行業(yè)銷(xiāo)售情況和盈利能力有望穩步改善，當前對汽車(chē)行業(yè)投資不宜過(guò)度悲觀(guān)。