投資要點(diǎn)

　　●春節之后因為四萬(wàn)億投資拉動(dòng)，公司訂單開(kāi)始增加，上半年整體銷(xiāo)售可能持續超出預期。

　　●公司國III排放升級EGR技術(shù)路線(xiàn)已獲市場(chǎng)認可，重卡市場(chǎng)份額因為性?xún)r(jià)比突出而逐步提升。

　　毛利率將因為原材料價(jià)格維持低位而回升，預計2009年毛利率將較2008年提高1個(gè)百分點(diǎn)。

　　●預計公司2008、2009和2010年每股收益分別為1.30、1.47和1.99元。提升評級為“超強大市”。

　　需求回暖可能超出預期

　　中國重卡市場(chǎng)在2008年下半年隨著(zhù)國內和國際經(jīng)濟形勢的變化，以及受?chē)鳬II排放實(shí)施導致的提前購買(mǎi)影響，銷(xiāo)量大幅下滑。中國重汽[20.96 -3.99%](000951)在去年下半年銷(xiāo)量跟隨行業(yè)持續下滑，但市場(chǎng)占有率得到了較大提升。我們判斷，一方面是因為中國重汽龍頭地位帶來(lái)的品牌認知和售后服務(wù)優(yōu)勢，另一方面是公司國III排放實(shí)施中采取的EGR技術(shù)路線(xiàn)相對于高壓共軌技術(shù)路線(xiàn)的成本優(yōu)勢開(kāi)始持續顯現。

　　今年一月份公司銷(xiāo)量繼續處于相對低迷的狀態(tài)，單月銷(xiāo)量接近4季度月均水平，但考慮到到一月份春節放假因素，按照工作日計算的單日銷(xiāo)量已經(jīng)回升。二月份以來(lái)公司訂單飽滿(mǎn)，生產(chǎn)已經(jīng)由之前的每日兩班提升到目前的每日三班，并且周末開(kāi)始連續加班。公司目前訂單中物流運輸車(chē)輛比例開(kāi)始減少，工程配套車(chē)輛需求開(kāi)始增加，證實(shí)四萬(wàn)億投資對重卡下游需求開(kāi)始起到較大的拉動(dòng)作用。且由公司上游廠(chǎng)商反饋的信息來(lái)看，行業(yè)內其他重卡企業(yè)的需求恢復程度可能小于中國重汽，屆時(shí)公司一季度市場(chǎng)份額將繼續保持小幅升高的態(tài)勢。我們判斷，公司產(chǎn)品上半年需求都將受到四萬(wàn)億投資的持續拉動(dòng)，銷(xiāo)量可能超過(guò)40000輛。

　　成本技術(shù)優(yōu)勢繼續保持

　　公司在去年下半年實(shí)施的國III排放升級技術(shù)路線(xiàn)中，采用了廢氣再循環(huán)EGR技術(shù)，相對于依靠博世和電裝等國外供應商提供的高壓共軌技術(shù)具有較大的成本優(yōu)勢，預計每臺車(chē)成本差距超過(guò)1萬(wàn)元。公司目前運用EGR系統發(fā)動(dòng)機的比例占終端銷(xiāo)售比例超過(guò)80%。與市場(chǎng)普遍認識不同的是，雖然濰柴等競爭廠(chǎng)商正在跟進(jìn)EGR國III發(fā)動(dòng)機的開(kāi)發(fā)和推出，但我們判斷公司因為產(chǎn)業(yè)鏈完整，對EGR系統在整車(chē)上的集成更具優(yōu)勢，其技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢很可能在半年內繼續保持。

　　公司從2004年底借鑒Volve技術(shù)自主研發(fā)了HOWO系列第三代重卡，獲得很大成功，目前HOWO系列已經(jīng)占據公司銷(xiāo)量的85%。公司在2008年底推出了第四代重卡HOWO A7，技術(shù)上領(lǐng)先國內其他公司3年左右的時(shí)間。我們判斷公司將依托集團的在產(chǎn)業(yè)鏈整合和技術(shù)研發(fā)方面的優(yōu)勢，在重卡領(lǐng)域繼續保持龍頭地位，從而在長(cháng)期內創(chuàng )造高于行業(yè)平均水平的股東回報。

　　毛利率有望逐漸回升

　　原材料價(jià)格上漲帶來(lái)的滯后效應是造成公司2008年三季度毛利率下滑的主要因素。但隨著(zhù)鋼材、工程塑料和橡膠等原材料在下半年迅速走低并基本保持低位，公司毛利率也將因此逐步改善。公司每輛車(chē)直接采購鋼材預計為2.5噸左右，間接由上游廠(chǎng)商采購的鋼材重量預計在6噸左右。按照2009年鋼材均價(jià)比2008年降低1000元計算，假設公司分享上游廠(chǎng)商原材料價(jià)格降低50%的成本，再考慮到其余原材料價(jià)格的降低，公司每輛車(chē)成本降低有望超過(guò)6000元。同時(shí)，假設2009年行業(yè)價(jià)格同比降低程度約為2%，公司價(jià)格降低預計在1.5%左右，即每輛車(chē)約3500元。綜合判斷，2009年公司毛利率回升將較2008年提高1個(gè)百分點(diǎn)，接近10%?？紤]到原材料價(jià)格傳導的時(shí)間效應以及終端價(jià)格逐步降低的特征，公司毛利率有可能上半年高于下半年，帶動(dòng)業(yè)績(jì)呈現前高后低的格局。

　　盈利預測與評級

　　預計公司2008年四季度業(yè)績(jì)預計仍將低于三季度，但因為旗下橋箱公司享受所得稅優(yōu)惠，全年業(yè)績(jì)將略高于此前預期。