09 年收入增長(cháng)41.2% 凈利潤增長(cháng)265.3% 2009 年星馬汽車(chē)實(shí)現營(yíng)業(yè)收入26.5 億元,YOY 增長(cháng)41.2%,實(shí)現歸屬母公司凈利潤8,282.59 萬(wàn)元,YOY 增長(cháng)265.3%。按照年末股本攤薄計算EPS 為0.44 元/股,創(chuàng )歷史新高,比2007 年的前一歷史業(yè)績(jì)高點(diǎn)還高出一倍多,顯示公司已徹底擺脫“次債危機”的影響。

　　09 年產(chǎn)銷(xiāo)量增長(cháng)21% 主業(yè)盈利增長(cháng)80.9% 2009 年,星馬汽車(chē)銷(xiāo)售工程專(zhuān)用車(chē)7102 輛,同比增長(cháng)21%,其中主力產(chǎn)品混泥土攪拌車(chē)銷(xiāo)售4878 臺,增長(cháng)45.9%,散裝水泥車(chē)銷(xiāo)售1805 臺,同比增長(cháng)52.7%,泵車(chē)銷(xiāo)售28 臺,下降43%。產(chǎn)品銷(xiāo)售的增長(cháng)和毛利率小幅提升0.2 個(gè)百分點(diǎn)推動(dòng)主業(yè)盈利同比增長(cháng)80.9%,成為推動(dòng)星馬2009 年星馬汽車(chē)凈利潤大幅增長(cháng)的主要動(dòng)力,貢獻了約2.9 倍的凈利潤增長(cháng)。

　　公司內部管理上臺階 期間費用下降顯著(zhù) 2009 年星馬汽車(chē)加大了對資金收付、存貨和內部費用的控制,并取得顯著(zhù)成效。2009 年,盡管公司的銷(xiāo)售收入增長(cháng)了41.2%,但是管理和銷(xiāo)售費用僅增長(cháng)14.4%,應收款項僅增長(cháng)26%,存貨則同比下降約10%,公司的經(jīng)營(yíng)凈現金流則更是獲得巨大改善,每股經(jīng)營(yíng)凈現金流達到3.29 元/股,不僅使得公司的手持現金增長(cháng)50%,而且還使流動(dòng)資金貸款減少一半,財務(wù)費用由此降低了37.7%。由于財務(wù)費用下降主要體現在下半年,而且公司當前的資金狀況良好,因此靜態(tài)估算2010 年財務(wù)費用還將比2009 年下降1600 萬(wàn)。

　　壞帳計提標準提升夯實(shí)未來(lái)業(yè)績(jì)增長(cháng)雖然 2009 年公司的資金周轉良好,但是公司還是在2 季度計提了大量的壞帳準備,同時(shí)公司還在09年4 季度提升了壞帳計提的標準,總計減少當年盈利約1850 萬(wàn)元。雖然壞帳計提的上升抵銷(xiāo)了09 年財務(wù)費用降低對業(yè)績(jì)的提升,但也夯實(shí)公司未來(lái)的業(yè)績(jì),減少壞帳計提對2010 年業(yè)績(jì)的不利影響。

　　四季度毛利率下降源于低毛利的自卸車(chē)結算較多2009 年四季度,星馬汽車(chē)實(shí)現收入7.55 億,環(huán)比三季度增長(cháng)21%,實(shí)現凈利潤2976.56萬(wàn)元,環(huán)比三季度增長(cháng)54%,單季度EPS 為0.16 元/股。雖然四季度公司凈利潤創(chuàng )年度內新高,但是四季度的綜合毛利率僅有8.1%,低于全年10.3%的平均水平,主要原因是四季度結算了較多低毛利的自卸車(chē)產(chǎn)品,其主力產(chǎn)品混泥土攪拌車(chē)和散裝水泥車(chē)下半年的毛利率分別有12.36%和10.26%,都顯著(zhù)高于09 年上半年和07 年下半年的高峰水平。

　　公司一季度產(chǎn)銷(xiāo)兩旺業(yè)績(jì)有望再創(chuàng )歷史新高 雖然2009 年星馬汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)量已創(chuàng )歷史新高,但是根據今年一季度混泥土攪拌車(chē)和散裝水泥車(chē)在內的整個(gè)工程車(chē)輛行業(yè)依然需求旺盛的情況,我們認為星馬一季度業(yè)績(jì)有望大幅超過(guò)去年四季度再創(chuàng )新高。按照今年一月份公司訂單排到4-5 月份,單月利潤接近2000 萬(wàn),和三月份星馬集團月專(zhuān)用車(chē)銷(xiāo)量達到1500 臺新高的報道估算,今年一季度星馬汽車(chē)業(yè)績(jì)有望接近0.3 元/股。

　　混泥土攪拌車(chē)和散裝水泥車(chē)還將有長(cháng)期高增長(cháng)雖然國內混泥土攪拌車(chē)和散裝水泥的車(chē)的技術(shù)相對成熟,競爭也比較激烈,導致毛利率只有10%左右,但是得益于國內水泥散裝化率的巨大提升空間、尾氣排放不達標的“黃標車(chē)”的淘汰和未來(lái)治理超載帶來(lái)的攪拌車(chē)小型化刺激,我們認為國內混泥土輸送車(chē)輛仍將有長(cháng)期的快速增長(cháng)空間,畢竟目前國內約80%的混泥土攪拌車(chē)為“黃標車(chē)”,同時(shí)絕大部分的混泥土攪拌車(chē)都存在小車(chē)配大型攪拌罐的情況,并不符合未來(lái)越來(lái)越嚴格的道路安全要求,需要更新。星馬汽車(chē)作為國內攪拌車(chē)和散裝水泥車(chē)的龍頭企業(yè),已經(jīng)引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展近10 年,并且主要占據發(fā)達地區的絕大部分市場(chǎng)份額,市場(chǎng)地位顯著(zhù),因此有望充分享受未來(lái)的行業(yè)高增長(cháng)帶來(lái)的收益。

　　2010 年合并華菱汽車(chē)凈利潤將增長(cháng)3 倍。2009 年11 月份星馬汽車(chē)公布了定向增發(fā)收購華菱重卡及相關(guān)關(guān)聯(lián)資產(chǎn)的資產(chǎn)收購預案,將徹底解決困擾公司多年的關(guān)聯(lián)交易問(wèn)題,目前公司正在進(jìn)行材料準備和報送的階段,預計今年7 月份左右可以完成。華菱重卡是國內增長(cháng)速度最快和盈利能力最強的優(yōu)秀重卡企業(yè),業(yè)績(jì)是星馬股份的3 倍左右,因此收購完成后,星馬汽車(chē)的凈利潤仍將有成倍增長(cháng)的可能。

　　華菱重卡成立于 2004 年,僅用短短5 年時(shí)間,華菱重卡就成為國內排名第13,市占率約3%的重卡企業(yè),成長(cháng)速度國內領(lǐng)先。2009 年華菱重卡銷(xiāo)售達到1.8 萬(wàn)臺(汽協(xié)數據),同比增長(cháng)48.4%,顯著(zhù)高出行業(yè)整體17.4%的增速。盈利能力方面,2009 年華菱重卡毛利率高達13.36%,高出銷(xiāo)量第一的中國重汽毛利率近4 個(gè)百分點(diǎn),單車(chē)凈利潤1.74 萬(wàn)/臺,是國內盈利最強的重卡企業(yè)。

　　今年一季度,華菱重卡銷(xiāo)量已達 8570 臺,已相當于2009 年全年銷(xiāo)量的48.6%,環(huán)比09 年4 季度增長(cháng)63%,其中3 月份的銷(xiāo)量創(chuàng )出3500 臺的歷史新高。目前華菱的訂單依然飽滿(mǎn),而且二季度也是歷年國內重卡的銷(xiāo)售旺季,銷(xiāo)量一般比一季度高出30%以上,因此我們認為華菱重卡全年銷(xiāo)量接近3 萬(wàn)臺的可能性較大,同比增幅將超過(guò)66%。

　　從銷(xiāo)售結構上看,今年一季度華菱的高端重卡——星凱馬銷(xiāo)量增長(cháng)最為迅速,一季度銷(xiāo)量經(jīng)接近1500 臺,已超過(guò)09 年全年約1000 臺的銷(xiāo)量,也將成為公司盈利能力進(jìn)一步提升的推動(dòng)力。