江鈴汽車(chē)2010年銷(xiāo)量有望突破15萬(wàn)輛。公司前4月經(jīng)營(yíng)形勢良好，共實(shí)現整車(chē)銷(xiāo)售5.75萬(wàn)輛，同比增長(cháng)67%，增速高于商用車(chē)行業(yè)15個(gè)百分點(diǎn)。輕客、輕卡、皮卡及SUV分別銷(xiāo)售1.62、2.19、1.95萬(wàn)輛，分別同比增長(cháng)74%、49%、87%。預計公司銷(xiāo)量增速在年內余下月份總體放緩，但全年仍有望達到15.2萬(wàn)輛，同比增長(cháng)32%。

　　全順旺銷(xiāo)帶動(dòng)業(yè)績(jì)超預期增長(cháng)。目前公司約半數毛利由占銷(xiāo)量近三成的福特品牌全順輕客貢獻。其中，老全順（VE83）主要運用于城市物流配送、短途運輸，2008年上市的新全順（V348）更側重于公商務(wù)通勤、接待等，差異化的產(chǎn)品組合滿(mǎn)足了更多終端需求，進(jìn)一步鞏固公司在國內柴油輕客市場(chǎng)的領(lǐng)先優(yōu)勢。受益于城市物流復蘇以及V348市場(chǎng)認可度不斷提升，前4月新老全順共同旺銷(xiāo)，價(jià)格保持穩定，帶動(dòng)公司業(yè)績(jì)超預期增長(cháng)。

　　期間費用率將正常走高。公司2010年1Q期間費用率降至近5年單季最低水平，是業(yè)績(jì)超預期的另一主要因素。由于公司仍處在資本性投入高峰期，銷(xiāo)售渠道也需要向更多區域拓展，預計年度期間費用率將隨著(zhù)后續研發(fā)、營(yíng)銷(xiāo)費用增加而提升至正常水平。.. N350值得期待。N350是公司自主開(kāi)發(fā)的下一代皮卡及SUV產(chǎn)品項目。公司預計在2010年10月率先推出SUV產(chǎn)品，搭載福特Puma2.4L柴油發(fā)動(dòng)機以及全新的LOGO。國內SUV市場(chǎng)近年表現搶眼，考慮到公司在柴油車(chē)產(chǎn)品方面的傳統優(yōu)勢，我們對N350的銷(xiāo)售前景較為樂(lè )觀(guān)，2011年起將成為公司新的利潤貢獻點(diǎn)。

　　穩健且不失成長(cháng)。公司處在中高端輕型商用車(chē)的藍海，產(chǎn)品梯隊迎合國內汽車(chē)消費升級的趨勢，加上自身核心零部件產(chǎn)業(yè)鏈完善、管理成熟有效，盈利能力甚至好于多數乘用車(chē)企業(yè)，業(yè)績(jì)受行業(yè)及原材料價(jià)格的波動(dòng)影響也相對較??；未來(lái)幾年，新產(chǎn)品上市以及新增產(chǎn)能的有序釋放為公司業(yè)績(jì)增長(cháng)構成堅實(shí)保障，我們認為公司經(jīng)營(yíng)穩健，且不失成長(cháng)性，具備出眾的中長(cháng)期投資價(jià)值。