水泥散裝率提升加速混凝土機械增長(cháng)。散裝水泥相對于袋裝水泥，不用任何小包裝，直接通過(guò)混凝土攪拌車(chē)、散裝水泥車(chē)等專(zhuān)用車(chē)運輸到中轉站或用戶(hù)手中。未來(lái)5年我國水泥散裝率有望從48%提升至60%以上，水泥散裝化率提升將增加混凝土攪拌車(chē)和散裝水泥車(chē)的使用比例，有助混凝土機械增速超越混凝土需求增速。

　　專(zhuān)用車(chē)業(yè)務(wù)增長(cháng)來(lái)自行業(yè)性機會(huì )。3600萬(wàn)套保障房建設和4萬(wàn)億水利建設投資將增加混凝土需求，推動(dòng)混凝土機械更快發(fā)展。我們估計2010年公司的專(zhuān)用車(chē)銷(xiāo)量超過(guò)1萬(wàn)臺，同比增長(cháng)超過(guò)50%。2011年受益保障房新開(kāi)工以及水利建設投資力度加大，公司的專(zhuān)用車(chē)銷(xiāo)量增速有望達到26%。

　　重卡業(yè)務(wù)高速成長(cháng)。星馬專(zhuān)用車(chē)業(yè)務(wù)的發(fā)展帶動(dòng)華菱重卡業(yè)務(wù)快速成長(cháng)，預計2011年星馬汽車(chē)的專(zhuān)用車(chē)銷(xiāo)量增長(cháng)26%，將為華菱重卡貢獻約10%的正增長(cháng)，在重卡行業(yè)需求放緩的背景下是值得關(guān)注的一大亮點(diǎn)。華菱汽車(chē)市場(chǎng)份額快速提升，未來(lái)銷(xiāo)量增速有望超越重卡行業(yè)增速。華菱汽車(chē)2010年毛利率為13.39%，在行業(yè)內處于領(lǐng)先水平;凈利潤率達到6.89%，大幅超越同行，顯現出較強的盈利能力。

　　盈利預測與估值。預計重組后星馬汽車(chē)2011-2013年全面攤薄每股收益分別為1.97元、2.37元和2.92元。綜合考慮公司兩塊業(yè)務(wù)在各自細分子行業(yè)的成長(cháng)性以及同行業(yè)的估值水平，我們給予專(zhuān)用車(chē)業(yè)務(wù)18倍的2011年P(guān)E，給予重卡業(yè)務(wù)12倍的2011年P(guān)E。對應的合理價(jià)格為28.97元，維持對公司的“增持”評級。