平安證券近日發(fā)布江鈴汽車(chē)的研究報告稱(chēng)，公司發(fā)布2013年中報，實(shí)現營(yíng)業(yè)收入96.7億元，同比增長(cháng)10.9%；凈利潤9.4億元，同比增長(cháng)11.4%；每股收益1.09元，每股凈資產(chǎn)9.75元。

　　1H13公司實(shí)現整車(chē)銷(xiāo)售11萬(wàn)輛，同比增長(cháng)7%，其中福特品牌商用車(chē)3.3萬(wàn)輛，同比增長(cháng)21.0%。凈利潤增長(cháng)主要來(lái)自銷(xiāo)量結構改善，帶來(lái)的收入和毛利率提升，業(yè)績(jì)符合我們的預期。

　　福特品牌商用車(chē)銷(xiāo)量增長(cháng)，公司輕客龍頭地位穩固。雖然近年有多款新品輕客擠入市場(chǎng)，如上汽大通、東風(fēng)御風(fēng)、江淮星銳等，但1H13福特全順在輕客市場(chǎng)的占有率為17.2%，比去年同期提高了0.7個(gè)百分點(diǎn)，表明全順輕客在國內高端輕客市場(chǎng)龍頭地位穩固。1H13福特品牌商用車(chē)銷(xiāo)量同比增長(cháng)21.0%，推動(dòng)公司收入同比增長(cháng)10.9%。

　　銷(xiāo)售結構改善，提升公司能力提升。1H13高單價(jià)和高毛利的福特品牌商用車(chē)增速較快，而單價(jià)和盈利能力稍低的JMC品牌銷(xiāo)量表現略差，其中JMC品牌卡車(chē)銷(xiāo)量同比增長(cháng)8.3%，JMC品牌皮卡和SUV銷(xiāo)量同比下滑3.1%。公司高毛利產(chǎn)品銷(xiāo)量占比提升，助1H13毛利率同比提升了1.6個(gè)百分點(diǎn)。

　　研發(fā)費用居高不下，致使三項費用增加較多。1H13公司三項費用率同比增加2.6個(gè)百分點(diǎn)，基本全部是來(lái)自管理費用率增加。公司正在推進(jìn)多款整車(chē)和發(fā)動(dòng)機的研發(fā)工作，尤其是從福特引進(jìn)的J08和J09需要支付較多的工程服務(wù)費，而公司研發(fā)費用大多在當期費用化，導致管理費用中研發(fā)支出居高不下。1H13公司管理費用中研發(fā)支出同比增加2.7億元(同比增長(cháng)124.6%)，其中來(lái)自J08和J09的工程服務(wù)費達1.5億元，而1H12并無(wú)相關(guān)費用支出。除向福特支出大額的工程服務(wù)費外，1H13公司為自主研發(fā)的N800、N351、N330、J10等整車(chē)及J18和E802發(fā)動(dòng)機等項目支付較多的研發(fā)費用。我們預計2013年公司研發(fā)費用支出或達到11億元以上。

　　小藍基地投產(chǎn)和收購長(cháng)安重汽致固定資產(chǎn)增加較多，折舊壓力顯現。小藍基地已于上半年投產(chǎn)，長(cháng)安重汽也于2013年1月完成資產(chǎn)交割，成為公司全資子公司。小藍基地投產(chǎn)后，短期內產(chǎn)能利用率較低，我們預計新增折舊約有1-1.5億元，導致折舊壓力較大。

　　長(cháng)安重汽現有產(chǎn)品市場(chǎng)競爭力弱，而新產(chǎn)品尚未推出，銷(xiāo)量始終處于較低水平，1H13僅銷(xiāo)售重卡303輛，導致長(cháng)安重汽也存在固定資產(chǎn)折舊壓力。