輪胎需求仍有強力支撐。2005年至2013年我國乘用車(chē)產(chǎn)量年復合增長(cháng)21%,商用車(chē)年復合增長(cháng)11%,汽車(chē)保有量接近翻兩番,但人均擁有量仍較低,未來(lái)還有較大增長(cháng)空間,會(huì )繼續帶動(dòng)輪胎需求增長(cháng)。2005年至2014年公路貨運周轉量增長(cháng)6倍,電商興起刺激物流運輸快速發(fā)展,也會(huì )支撐輪胎需求增長(cháng)。

　　原材料價(jià)格下跌提升盈利空間。2014年天然橡膠均價(jià)比2013年下降了33%,合成膠價(jià)格也同時(shí)下跌,兩種橡膠占到總原材料成本的7成。輪胎產(chǎn)品價(jià)格2014年相比2013年大約下降了10%。因此,原材料和產(chǎn)成品之間價(jià)差擴大,提升了公司毛利水平。

　　管理創(chuàng )新,精耕細作。公司通過(guò)品牌建設、質(zhì)量追蹤、提升服務(wù)和電商營(yíng)銷(xiāo)等管理措施,變粗放經(jīng)營(yíng)為精細管理,向管理要效益。在近3年全行業(yè)整體開(kāi)工率65%-70%的情況下,公司產(chǎn)能利用率一直維持在95%以上,是全行業(yè)最高水平,同時(shí)毛利率和凈利率也逐年上升。

　　央企背景肩負整合使命。公司的實(shí)際控制人中國化工集團公司旗下尚有另外三家輪胎企業(yè),為解決同業(yè)競爭問(wèn)題,承諾在2017年底前提出以風(fēng)神股份為平臺整合其余三家輪胎企業(yè)的方案。同時(shí)存在中國化工集團公司通過(guò)國際并購、內外協(xié)同改善公司的可能。

　　盈利預測與投資評級:我們預計公司2014-2016年營(yíng)業(yè)收入分別達到80.01、83.16、92.17億元,同比增長(cháng)-6.29%、 3.93%、10.84%,歸屬母公司股東的凈利潤分別為3.74、4.80、6.04億元,同比增長(cháng)19.41%、28.44%、 25.78%,2014-2016年EPS分別達到1.00元、1.28元和1.61元,對應2015年3月19日收盤(pán)價(jià)(19.55元/股)的動(dòng)態(tài)PE 分別為20倍、15倍和12倍。按照DCF估值方法給出的絕對估值為21.77元/股,參考公司2015年3月19日收盤(pán)價(jià)19.55元,首次覆蓋給予 “增持”評級。