江鈴汽車(chē)業(yè)績(jì)符合預期，但是其利潤總額下滑幅度大于收入下滑幅度，主要原因是銷(xiāo)售費用大幅提升及所得稅率提高，以及涉足重卡業(yè)務(wù)導致業(yè)績(jì)具有不確定性。

　　在中國商用汽車(chē)發(fā)展普遍低迷的這一年，江鈴汽車(chē)可謂是一枝獨秀，其業(yè)績(jì)符合其預期。

　　上半年江鈴汽車(chē)公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入87.21億元，同比下滑5.4%;利潤總額10.78億元，同比下降16.5%;實(shí)現歸屬母公司股東凈利潤8.41億元，較去年同期下降22.0%，對應每股收益0.97元。利潤總額下滑幅度大于收入下滑幅度主要原因是銷(xiāo)售費用大幅提升及所得稅率提高。

　　經(jīng)濟低迷或影響輕卡及全順需求，成本下降使得毛利率略有提升，現金控制良好，存貨略有增加。上半年江鈴汽車(chē)公司銷(xiāo)量10.26萬(wàn)輛，同比下滑2.6%;受經(jīng)濟下行影響，輕卡和全順?shù)N量下滑幅度較大，分別下降10.3%和8.2%;皮卡及SUV銷(xiāo)量同比提升9.5%。受益于成本下降，上半年綜合毛利率提升0.3個(gè)百分點(diǎn)。上半年每股經(jīng)營(yíng)性現金流1.13元，同比增加549.3%，現金控制良好。期末存貨較期初凈增1.29億元，增長(cháng)11.3%。

　　上半年江鈴汽車(chē)公司銷(xiāo)售費用5.51億元，同比凈增1.49億元，增長(cháng)37.1%。為應對商用車(chē)行業(yè)下行壓力，江鈴汽車(chē)公司加大促銷(xiāo)力度，上半年促銷(xiāo)費用共支出1.24億元，同比凈增9463萬(wàn)元，保修費用支出大幅增加6420萬(wàn)元，同比增長(cháng)266.8%。管理費用率和財務(wù)費用率較為穩定，分別變動(dòng)0.5和-0.4個(gè)百分點(diǎn)。上半年受高新技術(shù)企業(yè)資格評審，所得稅率從15%暫調高至25%，影響業(yè)績(jì)增速。

　　未來(lái)經(jīng)濟回暖及新車(chē)型推出有望帶動(dòng)業(yè)績(jì)提升，但涉足重卡業(yè)務(wù)或將導致業(yè)績(jì)增長(cháng)的不確定性。受經(jīng)濟低迷影響，江鈴汽車(chē)公司輕型商用車(chē)銷(xiāo)量下滑，經(jīng)濟見(jiàn)底后輕卡、全順?shù)N量或將觸底反彈。江鈴汽車(chē)公司未來(lái)會(huì )推出多款新車(chē)，包括明后年的中卡N800和皮卡J10，以及福特“1515計劃”中的兩款車(chē)型：V362(輕客，經(jīng)典全順VE83的替代款)和U375(全新SUV)，新車(chē)投放有望帶動(dòng)產(chǎn)品競爭力提升。

　　但江鈴汽車(chē)公司收購太原重汽公司，涉足重卡業(yè)務(wù)或將導致業(yè)績(jì)具有不確定性。財務(wù)與估值;基于中期業(yè)績(jì)下滑，下調江鈴汽車(chē)公司2012-2013年EPS分別至1.88、2.08元(原預測為2.32、2.6元)，參照可比江鈴汽車(chē)公司平均估值水平，給予2012年10倍PE估值，對應目標價(jià)18.80元，維持買(mǎi)入評級。

　　對于國內的商用汽車(chē)市場(chǎng)，特別是重卡業(yè)務(wù)，今年真的是非常的差強人意，江鈴汽車(chē)涉足重卡業(yè)務(wù)對于自身業(yè)績(jì)而言存在著(zhù)很大的不確定性，誰(shuí)也不知道接下來(lái)的重卡市場(chǎng)性情如何?