福耀玻璃

　　該行給予福耀的目標價(jià)為27.35 港元，對應2017/2018 年各17/13.5 倍預計市盈率，并維持“增持”評級。

　　高附加值產(chǎn)品占比再提升2017 年半年，福耀玻璃實(shí)現營(yíng)業(yè)收入87.14 億元，同比增長(cháng)15%;歸屬母公司凈利潤為13.86 億元，同比減少4.84%，基本每股收益0.55元。

　　公司業(yè)績(jì)下滑主要是受人民幣升值帶來(lái)的匯兌損失拖累，上半年匯兌損失為1.7 億，而去年同期錄得匯兌收益2億。若剔除匯兌影響，上半年凈利潤將同比增長(cháng)17.9%。公司汽車(chē)玻璃國內收入增長(cháng)快于行業(yè)平均，為11.8%，海外汽車(chē)玻璃增長(cháng)由于低基數錄得更快的增長(cháng)速度，約18%。

　　期內福耀玻璃綜合毛利率約43%，與去年同期持平。其中，汽車(chē)玻璃和浮法玻璃的毛利率分別按年提高0.03 和6.16 個(gè)百分點(diǎn)，主要受包邊產(chǎn)品、Hud抬頭顯示玻璃、隔音玻璃、憎水玻璃等高附加值產(chǎn)品的占比擴大推動(dòng)。

　　另外隨著(zhù)汽車(chē)消費升級趨勢，汽車(chē)玻璃輕量化、節能、環(huán)保、智慧、集成已呈現快速發(fā)展，汽車(chē)附加值不斷提升。福耀憑借在行業(yè)中的技術(shù)領(lǐng)導地位，持續加大前述五大類(lèi)方向的研發(fā)投入，提升高附加值產(chǎn)品銷(xiāo)售占比。

　　輝立證券表示，公司上半年研發(fā)投入增加16%至3.89億元，占收入比重升至4.46%。同時(shí)銷(xiāo)售&管理費用率基本持平，反映公司較強的成本控制力。

　　美國工廠(chǎng)開(kāi)始扭虧輝立表示，繼去年底美國工廠(chǎng)一期投產(chǎn)后，17 年下半年250 萬(wàn)套的二期追加項目也將建成，美國工廠(chǎng)的總產(chǎn)能有望達到550萬(wàn)套，福耀玻璃的總產(chǎn)能將增加兩成。

　　另外德國和俄羅斯的浮法玻璃工廠(chǎng)也在規劃中。公司的美國工廠(chǎng)盡管上半年仍虧損1044 萬(wàn)美元，但已較去年同期大幅收窄接近六成，且6 月份開(kāi)始首次實(shí)現了49.5萬(wàn)美元的盈利，預計17 年全年將貢獻盈利。

　　輝立證券指出，在歷經(jīng)數年的摸索以及培育，福耀的海外布局終于開(kāi)始迎來(lái)收獲期。公司目前外銷(xiāo)業(yè)務(wù)已經(jīng)占三分之一以上，且規模逐年增大，海外資產(chǎn)已達121億元，占總資產(chǎn)的比例為39.4%，匯兌收益對公司賬面盈利的影響將成為一個(gè)不容忽視的因素，公司也在考慮進(jìn)行一定的對沖操作，這也是公司在成長(cháng)為跨國巨頭之路上必將面對的考驗。

　　風(fēng)險方面，該行指出，公司股價(jià)可能會(huì )受到汽車(chē)需求繼續低迷，原材料上漲，以及人民幣升值等影響。相反的，汽車(chē)需求反彈以及人民幣貶值也將成其股價(jià)催化劑。